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基本信息
- 項(xiàng)目名稱：
- 兩種套利策略：會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)、現(xiàn)金流量和投資者情緒——基于中國(guó)上市公司的實(shí)證分析
- 來(lái)源：
- 第十二屆“挑戰(zhàn)杯”作品
- 小類：
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- 簡(jiǎn)介：
- 本論文從投資者情緒和應(yīng)計(jì)異象相關(guān)關(guān)系的新視角，深入分析會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的微妙關(guān)系，以及它們與未來(lái)股票回報(bào)的關(guān)系。我們發(fā)現(xiàn)，這兩種套利結(jié)果并不是完美的正相關(guān)的，而這種不對(duì)稱結(jié)果的出現(xiàn)主要是因?yàn)榇嬖谙萦谪?cái)務(wù)危機(jī)的公司。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在投資者情緒高漲時(shí)期，基于會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)的套利策略會(huì)優(yōu)于基于現(xiàn)金流的策略；而在投資者情緒低迷時(shí)期，基于現(xiàn)金流的策略會(huì)優(yōu)于基于會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)的策略。
- 詳細(xì)介紹：
- 本論文集中研究了投資者情緒與“應(yīng)計(jì)異象”的相關(guān)關(guān)系。與以往的研究不同，本文突破了以往研究?jī)H僅在會(huì)計(jì)領(lǐng)域考慮“應(yīng)計(jì)異象”的思路，而是從行為金融學(xué)的視角，考察投資者情緒對(duì)基于應(yīng)計(jì)和基于現(xiàn)金流的投資策略所帶來(lái)超額回報(bào)的影響。研究發(fā)現(xiàn)：1、由于會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)和現(xiàn)金流不是完美的負(fù)相關(guān)的，因而，應(yīng)計(jì)策略和現(xiàn)金流策略所產(chǎn)生的套利結(jié)果也不是完美的正相關(guān)的。這其中主要是存在應(yīng)計(jì)為負(fù)且現(xiàn)金流為負(fù)的公司的干擾作用。2、由于投資于應(yīng)計(jì)為負(fù)且現(xiàn)金流為負(fù)的公司潛藏著很大的投機(jī)性，因而，這類公司很容易受投資者情緒的影響。因此，在投資者情緒高漲時(shí)期，選擇會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)策略能夠獲得比現(xiàn)金流策略更高的超額回報(bào)；而在投資者情緒低迷時(shí)期，選擇現(xiàn)金流策略能獲得比會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)策略更高的超額回報(bào)。本文的研究進(jìn)一步豐富了學(xué)術(shù)界關(guān)于“應(yīng)計(jì)異象”的研究視角，同時(shí)也有利用幫助投資者正確理解資本市場(chǎng)，理解價(jià)格的形成機(jī)制和資源的合理分配，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健全、高效的發(fā)展。
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作品專業(yè)信息
撰寫(xiě)目的和基本思路
- 本論文跳出Sloan(1996)應(yīng)計(jì)的套利策略，深入分析會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)和現(xiàn)金流量之間的微妙關(guān)系。通過(guò)實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)兩種套利策略并不是完美的正相關(guān)。 進(jìn)一步深入探討，本文找到了這兩種套利策略非正相關(guān)的原因，是市場(chǎng)上存在陷于財(cái)務(wù)危機(jī)的公司，并且我們發(fā)現(xiàn)投資者情緒會(huì)是影響這類公司的股價(jià)波動(dòng)的主要因素。這將有利于幫助投資者在不同的情緒時(shí)期，選擇不同的套利策略進(jìn)行套利，從而獲得最大化的超額回報(bào)。
科學(xué)性、先進(jìn)性及獨(dú)特之處
- 第一，本文從投資者情緒的新視角，對(duì)應(yīng)計(jì)和現(xiàn)金流的錯(cuò)誤定價(jià)進(jìn)行研究，將行為金融學(xué)與會(huì)計(jì)學(xué)領(lǐng)域的研究點(diǎn)相結(jié)合，涉獵學(xué)科交叉點(diǎn)上的新東西、新事物，是一大創(chuàng)新； 第二，“應(yīng)計(jì)異象”的研究在國(guó)內(nèi)尚處于起步階段，特別是缺少有關(guān)應(yīng)計(jì)和現(xiàn)金流套利不同的研究，本文的探討進(jìn)一步豐富了國(guó)內(nèi)有關(guān)“應(yīng)計(jì)異象”的研究視角； 第三，行為金融學(xué)是一個(gè)新興的研究領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)研究較少，本文的研究豐富和拓展了行為金融學(xué)理論。
應(yīng)用價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義
- 本文也具有較好的實(shí)踐價(jià)值： 第一，本文的研究結(jié)論能為市場(chǎng)上的投資者選擇有利的投資時(shí)機(jī)、構(gòu)建有效的投資策略提供相關(guān)指導(dǎo)； 第二，有利于幫助投資者正確理解資本市場(chǎng)，理解價(jià)格的形成機(jī)制和資源的合理分配，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健全、高效地發(fā)展。
作品摘要
- 本文以我國(guó)上市公司1999-5至2009-4的數(shù)據(jù)為樣本，深入分析會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的微妙關(guān)系，以及它們與未來(lái)股票回報(bào)的關(guān)系。之前的研究者認(rèn)為，基于應(yīng)計(jì)和基于現(xiàn)金流的套利策略應(yīng)該會(huì)獲得相似的超額回報(bào)。然而我們發(fā)現(xiàn)，這兩種套利結(jié)果并不是完美的正相關(guān)的，而這種不對(duì)稱結(jié)果的出現(xiàn)主要是因?yàn)榇嬖趹?yīng)計(jì)為負(fù)且現(xiàn)金流為負(fù)的公司（陷于財(cái)務(wù)危機(jī)的公司）。由于投資于這類公司潛藏著很大的投機(jī)性，因而，投資者情緒會(huì)是影響這類公司的股價(jià)波動(dòng)的主要因素，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在投資者情緒高漲時(shí)期，基于應(yīng)計(jì)的套利策略會(huì)優(yōu)于基于現(xiàn)金流的策略；而在投資者情緒低迷時(shí)期，基于現(xiàn)金流的策略會(huì)優(yōu)于基于應(yīng)計(jì)的策略。
獲獎(jiǎng)情況及評(píng)定結(jié)果
- 一、2010年6月，獲得第八屆“海問(wèn)杯”論文大賽一等獎(jiǎng)； 二、2010年11月，獲得第九屆“挑戰(zhàn)杯”學(xué)生課外學(xué)術(shù)論文競(jìng)賽一等獎(jiǎng)； 三、2011年6月，獲得第六屆“挑戰(zhàn)杯”首都大學(xué)生課外學(xué)術(shù)科技作品競(jìng)賽特等獎(jiǎng)。
參考文獻(xiàn)
- 本文的數(shù)據(jù)來(lái)自CCER數(shù)據(jù)庫(kù)和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。
調(diào)查方式
- 走訪、人員介紹、個(gè)別訪談、會(huì)議、書(shū)報(bào)刊物、統(tǒng)計(jì)報(bào)表、文件。
同類課題研究水平概述
- 國(guó)外： 有效資本市場(chǎng)假說(shuō)(Hayek, 1945; Friedman, 1953; Fama, 1970, 1991)是過(guò)去幾十年中金融學(xué)對(duì)人類社會(huì)的幾個(gè)最重大的貢獻(xiàn)之一。它是現(xiàn)代金融學(xué)大量實(shí)證研究的理論基礎(chǔ)，不僅在學(xué)術(shù)上有重大貢獻(xiàn)，而對(duì)經(jīng)濟(jì)資源的配置起到了重要的指導(dǎo)作用。有效資本市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，市場(chǎng)是有效的，套利是沒(méi)有成本和風(fēng)險(xiǎn)的，因而，一旦市場(chǎng)股票價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，那么由于套利者的存在，股價(jià)會(huì)很快回復(fù)到它真實(shí)的水平上，任何投資策略都不可能獲得超過(guò)應(yīng)得風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的收益。然而，自從20世紀(jì)80年代初以來(lái)，學(xué)術(shù)界卻發(fā)現(xiàn)了越來(lái)越多的“市場(chǎng)異象”，從而開(kāi)啟了對(duì)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)的質(zhì)疑和挑戰(zhàn)。這些異象包括規(guī)模異象(Banz, 1981) 、市盈率異象(Basu, 1983)、反轉(zhuǎn)策略異象(DeBondt and Thaler, 1985) 、慣性策略異象(Jegadeesh and Titman, 1993)、盈余公告后漂移異象(Bernard and Thomas, 1990)、應(yīng)計(jì)異象(Sloan, 1996)、穩(wěn)健會(huì)計(jì)政策異象(Penman and Zhang, 2002)。本文研究的是眾多異象之一：“應(yīng)計(jì)異象”。在Sloan(1996)之后，大量的實(shí)證研究再次檢驗(yàn)了會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)和未來(lái)回報(bào)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，然而，有一個(gè)領(lǐng)域卻很少有人去關(guān)注：就是基于會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)策略和基于現(xiàn)金流策略的關(guān)系問(wèn)題。這引起了本文作者的研究興趣。 國(guó)內(nèi)： 目前，國(guó)內(nèi)研究關(guān)于市場(chǎng)投資者情緒對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)上的“應(yīng)計(jì)異象”的影響較少。本文的研究彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)在此項(xiàng)研究上的空白，具有較大的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
