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基本信息
- 項(xiàng)目名稱：
- 資產(chǎn)流動(dòng)性和資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性研究
- 來(lái)源：
- 第十二屆“挑戰(zhàn)杯”省賽作品
- 小類：
- 管理
- 簡(jiǎn)介：
- 本文研究了資產(chǎn)流動(dòng)性和資本結(jié)構(gòu)之間的相關(guān)關(guān)系，測(cè)試了資產(chǎn)的流動(dòng)性對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的影響。
- 詳細(xì)介紹：
- 文章使用了來(lái)自07-09年中小板制造業(yè)上市公司的樣本數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率與資產(chǎn)流動(dòng)性正相關(guān)。接下來(lái)，在進(jìn)一步考慮了管理層是否具有資產(chǎn)處分權(quán)后的研究發(fā)現(xiàn)：在利用行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化下的流動(dòng)性指標(biāo)的條件下，資產(chǎn)的流動(dòng)性與無(wú)擔(dān)保負(fù)債之間亦呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，而與有擔(dān)保負(fù)債之間的關(guān)系則不顯著。即當(dāng)管理層沒(méi)有資產(chǎn)的處置權(quán)時(shí)，資產(chǎn)流動(dòng)性水平對(duì)負(fù)債率沒(méi)有顯著的影響；當(dāng)管理層擁有資產(chǎn)的處置權(quán)時(shí)，高的資產(chǎn)流動(dòng)性沒(méi)有導(dǎo)致負(fù)債率的增加。這一結(jié)果表明，管理者是否擁有資產(chǎn)的處分權(quán)，在流動(dòng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響上是重要的。
作品專業(yè)信息
撰寫(xiě)目的和基本思路
- 本文的目的在于研究資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)公司融資政策的影響。首先，本文研究了資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，接下來(lái)，進(jìn)一步考慮了管理層處分權(quán)對(duì)兩者關(guān)系的影響。
科學(xué)性、先進(jìn)性及獨(dú)特之處
- 文章通過(guò)對(duì)來(lái)自于中小版上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，實(shí)證的檢驗(yàn)了資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響，并且在此過(guò)程中著重考慮了管理層處分權(quán)的影響。
應(yīng)用價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義
- 本文的研究豐富了有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的理論。同時(shí)，針對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段“隧道行為”的普遍存在以及較為嚴(yán)重的代理問(wèn)題，對(duì)于資產(chǎn)處分權(quán)的影響具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
作品摘要
- 本文研究了資產(chǎn)流動(dòng)性和資本結(jié)構(gòu)之間的相關(guān)關(guān)系，測(cè)試了資產(chǎn)的流動(dòng)性對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的影響。文章使用了來(lái)自07-09年中小板制造業(yè)上市公司的樣本數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率與資產(chǎn)流動(dòng)性正相關(guān)。接下來(lái)，在進(jìn)一步考慮了管理層是否具有資產(chǎn)處分權(quán)后的研究發(fā)現(xiàn)：在利用行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化下的流動(dòng)性指標(biāo)的條件下，資產(chǎn)的流動(dòng)性與無(wú)擔(dān)保負(fù)債之間亦呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，而與有擔(dān)保負(fù)債之間的關(guān)系則不顯著。即當(dāng)管理層沒(méi)有資產(chǎn)的處置權(quán)時(shí)，資產(chǎn)流動(dòng)性水平對(duì)負(fù)債率沒(méi)有顯著的影響；當(dāng)管理層擁有資產(chǎn)的處置權(quán)時(shí)，高的資產(chǎn)流動(dòng)性沒(méi)有導(dǎo)致負(fù)債率的增加。這一結(jié)果表明，管理者是否擁有資產(chǎn)的處分權(quán)，在流動(dòng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響上是重要的。
獲獎(jiǎng)情況及評(píng)定結(jié)果
- 無(wú)
參考文獻(xiàn)
- [1]Williamson, O.1988,“Corporate Finance and Corporate Governance.” Journal of Finance, 43, 567–591. [2]Shleifer, A., and R. Vishny. 1992,“Liquidation Values and Debt Capacity: A Market Equilibrium Approach.” Journal of Finance, 47, 1343–1366. [3]Morellec, E.2001, “Asset Liquidity, Capital Structure and Secured Debt.” Journal of Financial Economics, 61, 173–206. [4]Myers, S., and R. Rajan.1998, “The Paradox of Liquidity.” Quarterly Journal of Economics, 113,733-771 [5]Schlingemann, F.; R. Stulz; and R. Walkling.2002, “Divestitures and the Liquidity of the Market for Corporate Assets.” Journal of Financial Economics, 64, 117–144. [6]Harris, M., and A. Raviv. 1990,“Capital Structure and the Informational Role of Debt.” Journal of Finance, 45, 321–349.
調(diào)查方式
- 無(wú)
同類課題研究水平概述
- 資產(chǎn)流動(dòng)性和資本結(jié)構(gòu)之間的正相關(guān)關(guān)系，符合資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論模型。Harris 和 Raviv (1990)認(rèn)為，首先，投資者通過(guò)觀察在不同資產(chǎn)負(fù)債率水平下企業(yè)的破產(chǎn)成本，然后通過(guò)對(duì)不同資產(chǎn)負(fù)債率下，公司的經(jīng)營(yíng)政策所做出的必要變化帶來(lái)的收益，來(lái)獲取有關(guān)企業(yè)獲利能力的信息。當(dāng)選擇了恰當(dāng)?shù)呢?fù)債水平，投資者在破產(chǎn)成本和由于經(jīng)營(yíng)政策的潛在改善獲得的收益之間進(jìn)行權(quán)衡。當(dāng)資產(chǎn)的流動(dòng)性增強(qiáng)，破產(chǎn)成本將下降，投資者更傾向于利用負(fù)債來(lái)增加企業(yè)的盈利能力。也就是說(shuō)預(yù)期的破產(chǎn)成本（部分是由流動(dòng)性決定的）要與負(fù)債所帶來(lái)的收益相均衡。 也有學(xué)者認(rèn)為資產(chǎn)流動(dòng)性可能不一定會(huì)增加資產(chǎn)負(fù)債率。如果流動(dòng)性的預(yù)期成本小于負(fù)債所帶來(lái)的收益，資產(chǎn)的流動(dòng)性將不會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇造成影響。由于代理理論、風(fēng)險(xiǎn)回避，以及業(yè)績(jī)考核的壓力，管理者更傾向于選擇低的負(fù)債水平。Berger,Ofek,Vermack(1997)認(rèn)為，管理者可能為了降低破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和保護(hù)人力資本的目的而選擇較低的負(fù)債水平。如果破產(chǎn)的可能性較低，那么資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)預(yù)期破產(chǎn)成本的邊際影響也較低，則資產(chǎn)流動(dòng)性和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系是不相關(guān)的。高的資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整成本使得企業(yè)很難對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性的變化作出反應(yīng)，這無(wú)疑削弱了資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。 先前的一些研究為資產(chǎn)流動(dòng)性影響資本結(jié)構(gòu)的理論提供了間接地證據(jù)。Pulvino(1998)認(rèn)為，當(dāng)處于財(cái)務(wù)困境時(shí)，公司以低于非財(cái)務(wù)困境下的價(jià)格出售行業(yè)特定資產(chǎn)。Deangelo,Wruck(2002)通過(guò)對(duì)1989-1998年間因債務(wù)而破產(chǎn)的企業(yè)的研究，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)流動(dòng)性是資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要決定因素，能夠影響到預(yù)期的破產(chǎn)成本以及預(yù)期的代理成本。Schlingemann et al.（2002）認(rèn)為由于資產(chǎn)流動(dòng)性影響出售資產(chǎn)的成本，其也會(huì)影響到資產(chǎn)剝離的決策。他們發(fā)現(xiàn)公司更加傾向于剝離資產(chǎn)流動(dòng)性高的部門(mén)。以上的證據(jù)支持在高資產(chǎn)流動(dòng)性的行業(yè)中，出售資產(chǎn)的成本和財(cái)務(wù)困境的成本較低。
